《给投资者估值》#

人都有优缺点，别浪费太多时间去修正你的缺点，而应尽其所能的将优点发挥到极致！

  1. 超出个人专长（边际）的事情尽量不参与。人无完人，不要试图「越界」，因为那些事都会影响你人生的折现率。人要走向成功，必须学会做减法，一定要尽早搞明白哪些事自己做不了，把精力和智慧集中在一个具有绝对优势的事业上——这就是你的护城河！
  2. 一定要有一个符合时代特征的价值观。每一个时代都有它特有的进步力量，这是无法用估值来衡量的。我们可以把这些无法量化的因素称之为「眼光」——这是一个投资者大幅提高自身估值的主要方面。

《授人以渔》#

雷公混雪球的主要目的是来学习的，而不是来膜拜的。一个人水平高低要看他提供了哪些对我有用的知识或见解，而不是他吹嘘的收益率，更不是粉丝数多寡。我的关注中就有很多粉丝数量很少的球友，他们是良师益友——真正值得关注的是那些「授人以渔」的贡献者们，他们值得尊重，值得珍惜。

Success isn’t just about what you accomplish in your life. It’s about what you inspire others to do.

《我的理想》#

投资是一场探求「真理」的战争，金钱不是战争的目的。

投资那些属于未来的企业，有助于把投资者从「嗜血者」的角色转变到「贡献者」的大义上来，投资不仅仅是获利，更是一种推进人类文明进步的力量。

《一颗红心，两手准备》#

一段小故事：

在一次 PARTY 上，索罗斯的一个朋友请叫他最近比较看好什么股票。索罗斯稍加思索，回答说：「地产股，买地产股不错」，并且陈述了大量看好地产股的理由。这位先生非常仔细地听取了索罗斯的建议，认为很有道理，不久他便买入了一些地产股。可是时间不长，地产股大跌，致使这位先生的持仓亏损严重。但是基于对索罗斯的信任和尊重，他并没有卖出。可过了一段时间，在另一个 PARTY 上，这位先生与索罗斯再度相见。没想到，索罗斯一见到他便说：「我最近做空地产股赚了很多钱。」这位先生非常纳闷与生气：「你不久前还说要大量买入，怎么又做空获利了呢？」索罗斯：「哦， 因为市场并没有证明我的判断，也许我错了 ，所以我改为做空了……」

顺应市场才是赢家。

如何在股票的价值属性和交易属性中找到平衡点，这都是一些投资者不得不面对的重要课题。

理解了「偏见」与「共识」，就理解了索罗斯的「反身性原理」的精髓——「偏见」总会在某一时刻形成「共识」（或理解成「合力」），即：市场的声音。主导市场走向的，是市场大多数参与者的「共识」而不是某些个人的「偏见」，这是索罗斯的核心理念。

《逻辑比数据重要》#

这位朋友犯了一个「精确的错误」——过于注重企业的历史业绩、估值等等静态量化因素，而忽略了企业动态发展路径的研究。

投资的逻辑比数据更重要，在财报数据上找不到「未来之星」，比如特斯拉，因为大多数这样的企业在初创或扩张时期的财务数据都惨不忍睹。因此，我更愿意研究财报之外的东西，比如商业模式、收入增长的动力（根源和趋势），以及企业的收入增长是行业整体性的还是企业个例，还有竞争对手丢腰带也必须同时对比考量。

收入是利润的晴雨表。

  1. 对于新兴行业或是处于初创期的企业，利润差一点不要紧，市盈率高一点也不要紧，只要收入在大幅增长（并且在相应的市场占有率提升）就是好事。
  2. 行业进入中速发展期时，收入转化成利润的能力可以区分出企业的好坏。并且，用较低的代价来获取高额利润的企业才是优质企业。
  3. 当行业或企业进入成熟期，收入增速就会趋缓，这给投资者一个预警：投资这家企业的最佳时期已经过去了。有趣的是，恰恰是这个时候，企业的报表时最好看的时候。

《再论逻辑的重要性》#

做投资最重要的是逻辑，然后是验证。

逻辑要基于一种「合理」的假设，对于大多数人来说，根据能力圈来假设比较合理，即所谓的「常识」。利用常识来把逻辑说通顺，对错无所谓，只要能自圆其说即可，投资活动最主要的环节是验证。

验证部分有三：

  1. 假设如何证伪
  2. 市场如何反应
  3. 数据如何证实

三者相得益彰，我认为投资要做到先人一步，必须重视前二者。处理这三者关系的能力体现了投资者的水平。

股价并不完全取决于基本面，而是在于基本面的变量有可能会发生怎样的变化。

《无才便是德》#

要赚到一只翻倍股，没有一个清晰的逻辑是拿不住的，没有一些攻守策略是拿不住的，没有一点专注精神是拿不住的。最重要的是，要边赚边学，边学边赚，让盈利成为一种习惯，让盈利的模式可以被复制。

《大数据时代的投资思路》#

投资互联网时代的企业，核心是数据流。

  1. 平度。数据必须是过程的数据，而不是结果的数据，是用户参与产生的数据，而不是单向传播的数据。工业时代的数据是单向传播的，在互联网时代则是互联互动，是双向甚至多向的。用户的使用过程、习惯、爱好等等都可以通过数据分析获知，这种数据是真正的大数据，这样的数据才是有价值的。
  2. 数据的速度。实时的数据，现场的数据，有时效性的数据，企业处理的数据同样要求反馈及时。
  3. 维度。全样本的数据，多结构的数据。
  4. 温度。用户是人，所以数据记录了人的感情、思想、爱好和需求。这些数据有不可估量的价值。

《投资于嗅觉》#

「嗅觉」是什么？嗅觉就是你在一个行业里浸淫的时间足够长、研究得足够细、见识足够广、经验足够丰富，并且在不断试错纠错的过程中逐步形成的一种对事物发展趋势的「正确判断」的习惯。

只要你够专注，够勤奋，对新事物保持足够的好奇心，凭着「嗅觉」进行投资，而不是借助那些滞后的数据与图表，我相信，进入这个阶段，投资是一件无比快乐的事业。

《听风与识鸟》#

投资随大流的（平庸）的企业很难获得超额收益，只有那些超越平均水平的企业才是良好的投资标的。我们必须认识到一个问题，在一个超速增长的行业中寻找理想的标的，远比在一个平庸的行业中寻找要容易得多。如果一个行业的未来（3-5 年）的平均增速是 20%，那么投资这个行业中的企业，大概率上不会低于 20%的回报，这叫「听风」。听风并不需要如何高深的专业水平，凭常识就可以解决。

如何找到领头羊就属于「识鸟」的本领。这需要一些专业的知识和更宽的视野，大体上说，近似业务的企业中找收入规模更大的那一个基本就八九不离十。然后才是财务分析，关键要找到用较低代价来获取高额利润的企业。

《风》#

风是一种进步的潮流，是有助于大幅度提高社会生产效率或有助于大幅提高人民生活水准的一种趋势。

《企业基本面速查模板》#

本文是《企业基本面研究纲要》原文第一部分的精简 版。在投资一家企业之前，有必要花 15~30 分钟回答以下问题，有助于迅速梳理出投资逻辑。

如果下列问题中有 30%以上回答不上来，那基本可以确定这个企业不在你的能力圈里。要么提升 能力，要么放弃这个企业。另外，组织这个模板的目的是定性，不是定量!本文只解决一个基本 的认识问题:这家企业值不值得投?值不值得重兵投入?如果企业值得投，那就等机会，按照 《图形分析四项基本原则》去执行不要企图用完全量化的方式去分析企业，其实差不多能够建立起一个粗线条的投资逻辑，就可以 去试错了，并且不断验证。

  1. 天花板

1.1 企业所属什么行业或细分行业? 1.2 行业的未来 5 年的景气度怎样?影响景气度的因素有哪些? 1.3 企业销售的产品(或服务)在 5 年之内有没有天花板? 1.4 面对天花板，企业都做了些什么? 1.5 企业所处的行业是否正在或将要面临变革?变革会带来哪些影响?

  1. 商业模式

2.1 描述企业所处的产业链结构是怎样的? 2.2 企业在产业链中处在什么位置，上游、中游还是下游?

2.3 产业链中有哪几种不同的商业模式? 2.4 产业链中最有定价权的企业有哪些? 2.5 企业的商业模式是怎样的? 2.6 企业在产业链中算不算是个好生意? 2.7 企业的产品(服务)与客户之间有没有良好的粘性? 2.8 企业的产品(服务)有没有替代品?

  1. 企业的核心竞争力

3.1 企业的股权结构是怎样的，大股东都有哪些? 3.2 企业的核心运营团队的持股情况怎样? 3.3 企业的领军人物是谁?什么背景? 3.4 研发、生产、销售三个主要环节上，哪一个环节是企业的强项，哪一个是弱项?管理层有何 打算?执行力度如何? 3.5 企业的主攻方向是什么?产品(服务)够不够专一? 3.6 企业有哪些先进的工艺、流程，或是发明专利? 3.7 企业研发投入怎样?

  1. 经济护城河

4.1 从历史上看，企业是否拥有可观的回报率?毛利率和营业利润率怎样? 4.2 企业的回报率是由哪些方面构成?决定因素是那些?能否持续? 4.3 企业采取了何种措施以保障高回报率的持续性? 4.4 企业的产品或服务是否具备较高的转化成本? 4.5 企业通过哪些手段销售产品(提供服务)?具体地说，是通过人力推销、专门店销售、连锁 加盟还是网店销售?各种销售手段分别为企业带来多少销售额? 4.6 企业在互联网销售方面有何举措? 4.7 企业的网络规模效应如何? 4.8 企业的成本构成是怎样的?成本的决定因素有哪些? 4.9 企业的成本能否做到行业最低?如何做到? 4.10 企业的单位成本能不能随着销售规模扩大而下降? 4.11 企业的产品(服务)是否具有品牌效应? 4.12 企业产品(服务)提价会不会影响其销售量? 4.13 企业采取了那些措施来保持以上这些优势(护城河)不被侵蚀?

  1. 成长性

5.1 企业近三年主营收入增长情况怎样? 5.2 企业近 12 个月(4 个季度)的主营收入增长情况怎样? 5.3 企业的主营业务的变化情况怎样? 5.4 企业最主要的收入来源有哪些? 5.5 企业最主要的客户有哪些? 5.6 企业有哪些主要竞争对手?找出至少两个最大的竞争对手，对比以上五项。 5.7 企业的毛利率水平怎样?毛利最高与最低的主营产品分别是哪些? 5.8 企业的成本构成是怎样的?最主要的成本及影响因素是什么? 5.9 企业经营性利润(剔除投资收益、公允值变动收益以及营业外收益后的利润)在过去三年及 最近四个季度的增长情况怎样?是否与收入的增长同步?不同步的原因是什么? 5.10 企业的现金收入情况怎样?是否稳定?是否与收入增长匹配?不匹配的原因是什么?

  1. 安全性

6.1 企业的现金储备怎样? 6.2 企业的负债表中有哪些可迅速转换为现金的资产? 6.3 企业的经营性资产有哪些?与经营无关的资产有哪些? 6.4 企业的有息负债情况怎样? 6.5 企业有哪些无息负债? 6.6 企业的应收账款情况怎样?有哪些主要欠款方? 6.7 企业的库存情况怎样?存货构成怎样? 6.8 企业的运营资本流转情况怎样?

  1. 现金流

以下几点供参考: A. 现金增加值和经营现金流都是正值——–企业很安全。 B. 现金增加值为正或者相抵，经营现金流为负值。表明筹资、发债或者银行借款的现金流入抵消 经营现金支出。企业还算稳健。须结合利率水平评估企业有可能存在的财务风险。 C. 现金增加值和经营现金流为都为负值，表明公司存在财务问题。 D. 现金增加值为负值，但经营现金流为正值。说明企业有投资、研发或者还债支出。这种情况须 具体分析。重点要判断消耗现金的主因是哪一部分(投资还是筹资)。最不理想的状况是现金仅仅 用于还债，投资价值不大。 注:本文所述分析方法不适合金融类企业。

《从生意的本质看投资》#

生意的本质是回报。

评价一个企业，一要看收入增长及原因；二要看收入转化成利润的潜力；三必须评估获得上述两点付出的代价。

任何生意开始之前，人们都会考量三个要素：

  1. 投入多少？（股东真正投入的资本，即：股东权益）
  2. 回报怎样？（股东的投入能够产生多少利润，即：股东权益回报率）
  3. 汇报时间？（股东投入资本后多长时间能够实现预期的回报率）

怎样看回报率？

  1. 权益收入率（Revenue On Equity），每一份股东权益能够获得的收入，体现出企业的获利能力
  2. 权益毛利率（Gross Profit On Equity），每一份股东权益能够获得的毛利率，体现出企业控制上游成本的能力
  3. 权益净利率（Net Income On Equity），每一份股东权益能够获得的净利额，体现出企业的管理效率既水平
  4. 权益负债率（Total Liabilities On Equity），每一份股东权益所承担的负债，体现出企业杠杆融资能力
  5. 权益付息债务率（Debt On Equity），每一份股东权益所承担的付息债务，体现出企业实际的债务负担

外部回报率-企业增长的外因：权益收入率，权益毛利率 内部回报率-企业增长的内因：权益净利率 外部供给率：权益付息债务 内部供给率：权益负债率与权益付息债务率的差值

动态评估企业回报率才是真正意义上的价值投资。

  1. 企业的收入增长来源是什么？通常来说收入增长要么来自于行业景气度提高，要么来自于企业新产品面世，或者是企业产品售价提高。反映在回报率指标上，就是较高的权益收入率，或权益收入率逐渐提高；
  2. 收入转化成利润的潜力如何？即：成本控制的能力和企业管理的效率。反映在回报率指标上，就是较高的权益收入率，或权益收入率逐渐提高；
  3. 代价如何？首先是权益负债率，这个指标反映出企业利用杠杆融资的情况。一方面，企业如何利用上下游企业的信用负债（应收、预收）去扩大生产（或服务）的能力，这种能力体现出企业强大的核心竞争力和议价能力。另一方面，企业如何尽量有效利用和控制有息负债（借款、债券）的能力，利息会吞噬利润。

相对回报率是投资决策的重要因素。相对回报率是指公司的权益回报率（绝对回报率）与资本市场（利率）之间的差值。

回报率的阶段性特征：

  1. 初创期或高速发展期的企业。它们的主要任务是「把生意做大」。这一时期的主要特征就是：权益收入率和权益毛利率不断攀升（或维持高位），权益净利率维持在一个合理的较低水平。一旦权益收入率出现向下拐点，大概率上这家企业将进入成熟期（平台期）
  2. 成熟期的企业，他们的主要任务是「把利润做大」，用利润和分红回馈股东是一家成熟的优秀企业的基本素质。这一时期的主要特征是：权益收入率和权益毛利率较成长期有所下滑，但此时的权益净利率逐渐攀升到较高的水平。一旦出现权益净利率出现向下的拐点，大概率上这家企业的竞争力和市场地位正在遭受外部侵蚀，将进入衰退期
  3. 衰退期企业，它们的主要任务是「寻找新的发展模式」，让企业重获生机。这一时期的主要特征是：权益收入率、权益毛利率、权益净利率三项指标均处于低位，但权益负债率有提高的迹象。表明企业正在试图改变商业模式（运营方式）。最有力的证据应该是权益负债率提高、权益付息债务率下降或维持低位。在此基础上，一旦出现权益收入率逐步走高的现象，则有可能实现困境反转

《投资消费行业的一些思考》#

识鸟，在近似业务的企业中找收入规模更大（或收入增速更高、稳定性更好）的那一个公司，基本上八九不离十。然后才是财务分析，关键是要找到用较低代价（比如较低的有息负债）来获取高额利润的企业，这些标的均有可能成为那只翱翔于长空的「鹰」。按照这种思路，筛选下来有几个买几个，然后每隔一个季度进行一次除劣增优，这样动态的长期持有，我相信「风中那只鹰」一定逃不出手心。

《图形分析的四项基本原则》#

  1. 大量。即单日成交量大于 30 日平均量 2 倍以上，能够从视觉上非常明显地分辨出「草地与大树的区别」，量越大，距离当前交易日越近越有参考意义，出现大量之前的涨跌幅越大越有参考价值。大量不分阴阳。
    • 在跌势中（跌幅>30%），不出现大量不跟进，大量高点被突破即可试仓
    • 在涨势中（涨幅>30%），不出现大量不卖出，大量低点被突破即可减持
  2. 缺口。即相邻两个交易日的最低价与最高价之间形成一个「未交易价格区间」。一般来说缺口必补（市场不喜欢不劳而获），但：导致企业基本面发生质变的缺口（如资产重组），不会补；由于政策利好导致的缺口，不会补；除了上述两种情况外的缺口，绝大部分一定会补。缺口的大小反映潜在利好的强度，距离越近越有参考意义：
    • 下跌过程中留下的下行缺口，将会成为未来上涨的目标，为兑现窗口
    • 上涨过程中留下的上行缺口，将会成为未来下跌的目标，为回补窗口
  3. 密集成交区。即在相当长一段时间内，股价反复在一个狭窄的价格区间内波动，视觉上呈现出一个「平台形态」。平台的价格区间越小、时间跨度越长越有参考意义：平台形成初期，大量成交往往会出现在平台上部区域，呈现出「高抛」特征；平台形成末期，大量成交往往会出现在平台下部区域，呈现出「低收」特征。
    • 比较激进的做法：当出现第二种情况是，可以在符合大量突破的原则下进行试仓
    • 比较稳妥的做法：股价突破平台最高价（高价需满足第一条特征）进行试仓
  4. MACD 背离。有「底背离」和「顶背离」两种主要形式。

通用止盈/止损方法：依据什么原则进，就依据什么原则出。

《如何理解趋势》#

市场反身性：市场的共识（趋势）一旦形成就不会马上停止，甚至会被强化，直至达成另一种共识。市场的运动就是在这样一种钟摆式的循环中往复来回：散漫的意见-散漫的偏见-主流的偏见-主流的共识-全市场的共识-散漫的反向意见-散漫的反向偏见-主流的反向偏见-主流的反向共识-全市场的共识

《雷公兵法》#

没有价值的趋势不能做，没有趋势的价值也不能做。

第一、500 万以下的资金，原则上持仓不少于 2 个标的，不超过 5 个。过于分散的兵力会相互抵消胜利的成果，也不要孤注一掷。最佳的方法是：把资金适度（或平均）分散给 3-5 个标的，根据形势的变化，动态调整兵力，增优除劣，将资金逐渐集中到较为强势的那个标的中。

第二、任何一只股票的持仓不应超过总资金的 50%（资金量越大这个比例越低），我个人倾向于 30%。也就是说，但一股票持仓占总资金的 30%以上时则视为重仓。

第三、试仓使用的资金量为总资金量的 5%，则每出现「四项基本原则」买入条件时加一次仓（5%），一直加到总资金量的 30%。

第四、每出现「符合四项基本原则」卖出条件时坚持最后一次加仓的仓位。视具体情况，也可减持已持有仓位的 50%。如果试仓之后未盈利随机出现卖出条件，请务必清仓，伺机再动。

第五、如果一只股票出现过两次以上符合上述第四项被迫清仓的情况，且属于小盘股（总股本较少，或日分时图体现出类似心电图似的上下跳跃、成交价位不连续的情况），则有可能被主力控盘，请远离。经验之谈：尽量找流动性较好（日平均成交量较大，成交价位连续）的标的操作。

第六、每一次加减仓都对应着一个战略位置的得失，因此，要习惯性记住位置，而不是成本。战术上看，打得赢就加兵力，打不赢就把相应位置的兵力撤下来，保存实力，以利再战。切不可打不赢就「站岗」，更不可以「价值」之名自慰。总之，忘记成本概念，用位置取代之。

第七、善战者，求之于势，理解市场趋势。

第八、理解「风」。

《关于试错与验证》#

投资的逻辑必须是完备的、至少是自圆其说的，并在详实周密的攻防策略指导去试错。试错的时机一定是满足《图形分析的四项基本原则》才可以行动，不见兔子不撒鹰。

所谓方向正确，就是股价运行方向与你的判断一致。因为绝大多情况下，股价是走在基本面（或消息）之前，当图形发生变化而基本面未动时，我一定是先跟着图行走。

当图形与判断一致之后，必须关注基本面是否能验证图形的方向。如果基本面能够支持图形（上涨），那么就要祝贺你抓住了一只牛股。如果基本面不支持上涨，那么你就准备获利走人吧。

《个案集之一：民营医院能不能投？》#

我的投资逻辑有「三不投」：

  1. 严重依赖政策指引的不投，政策无法预判，脉冲式变化不好掌握
  2. 「挂羊头卖狗肉」的不投，这种擦边球式的商业模式很难说是个能够持续的好生意
  3. 重资产、 投入回报率较低、投资回收期较长的不投

《个案集之二：上海家化年报中的财务隐患》#

收入是利润的晴雨表。利润的持续增长必须要有收入的持续增长作为保障。

《个案集之十：张裕 B 惨白的教训》#

安全边际不是一个财务概念，更不是一个价格概念，而是一个预期概念！

不论基于什么理念方法，持仓操作必须与价格运动方向一致，这是金融市场投资获利的唯一途径，过于纠结价格背后的原因并没有什么好处。当两者方向不一致时，必须及时调整方向。

通常赚大钱的操作，往往是那些从一开始就找对了方向的盈利头寸。